信达证券--非银行金融行业周报:创业板注册制启

  核心观点:4月27日创业板注册制改革正式启动,我们预计首批企业将于8月份挂牌,主要面对暂不满足科创板和主板上市条件的创新型中小企业,一批规模小但行业好、年盈利三四千万的公司将因此受益。同时,金融资源会向真正优质企业集中,“虹吸效应”愈发明显,“宽进宽出”的退市制度将选择权交给市场,资本市场改革更进一步。现阶段流动性充沛,预计不会对市场形成较大冲击。参照2019年科创板IPO贡献承销保荐收入占比超过10%,创业板注册制后将增厚IPO储备充足的券商,并带动其它相关业务条件。券商行业加杠杆+投行大年,政策改革趋动带动ROE提升,仍然坚定看好。

  证券业观点:创业板注册制对发行、上市、信息披露、交易及退市等基础性制度进行全面改革,从监管到交易所都已准备充分,监管在此时间点推出创业板注册制改革,意在满足不符合科创板和主板条件的创新创业企业的融资需求,帮助创新创业企业充分利用资本市场做大做强。创业板借鉴了科创板的核心制度安排,但在技术门槛、行业限定、上市门槛以及投资者适当性门槛均低于科创板,创业板受众更加广泛、流动性可能更强。与此同时,创业板注册制将审核工作从证监会移到交易所,审核效率将大幅提高。改革的多重举措将增厚券商投行带来业绩增量,在市场化定价原则下,新股定价更加考验中介机构和机构投资者的专业能力,市场份额也将向定价能力、销售定价能力、风控能力强的券商集中,改革更利好头部券商。交易机制的放宽以及上市公司数量增长将有望提振交投活跃度,也将增厚券商经纪业务营收。流动性宽裕+资本市场改革加速推进,券商板块将持续受益。目前行业平均估值1.66xPB,低于2X-2.5XPB的估值中枢,攻守兼备。关注龙头券商:中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安及互联网券商东方财富300059)。

  保险业观点:上市公司一季报显示,险企资产负债端均普遍承压,平安、太保新单增长承压,国寿因开门红布局较早负债端表现优于同业,新华因加大银保趸交销售新单表现较好。投资端,国寿、平安承压,平安因采用I9导致投资波动加大,太保、新华因出售AFS兑现浮盈,且FVTPL占比较小,投资收益表现亮眼。二季度估值提升的关键因素在于因线下展业恢复、增员力度加大、保障需求提升以及重疾炒停带来的负债端回暖趋势。我们认为利率下行不必过于悲观,原因是1)利率下行影响会随着估值走低而钝化,2)结合台湾和日本的经验,中国大陆寿险业通过产品结构改善降低利率敏感度,同时在资产端调整策略并加强资产负债匹配,估值有望得到巩固。目前四家上市险企估值位于0.59x~0.94x,处于历史较低区间。我们测算当前估值隐含总投资收益率假设分别为3.55%、2.55%、1.49%、2.26%,估值隐含了投资端悲观预期。推荐龙头寿险公司国寿、新华、太保、平安。

  流动性观点:量方面,2020年4月27日~5日3日,本周无公开市场操作。价方面,本周中短期利率小幅上行。中短期利率小幅回升。加权平均银行间同业拆借利率上行99bp至1.96%,银行间质押式回购利率上行96bp至1.89%。R007上行53bp至1.93%,DR007上行66bp至1.91%。SHIBOR隔夜利率上行98bp至1.89%。未来央行将进一步加大逆周期调节力度,保持流动性合理充裕。

  风险因素:新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑,长期利率下行超预期,开门红不及预期,金融监管政策收紧,低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。

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